Modelo de Dividendos Descontados – Parte 1

O modelo de dividendos descontados, muitas vezes chamado pelo seu nome em inglês, dividend discounted model, ou simplesmente DDM (seu acrônimo), é uma maneira para realizar o valuation de uma ação. Neste artigo e no próximo, será ensinado o passo-a-passo para que você possa adicionar esse método na avaliação de empresas. Essa é mais uma ferramenta para distinguir bons e maus investimentos.

Perpetuidades

Costuma-se dizer que o valor de uma ação é a quantidade de fluxo de caixa gerado por ela durante o tempo. Dessa forma, podemos considerar que o fluxo de caixa gerado por uma ação são seus dividendos. Na maioria das vezes, considera-se que as empresas vão continuar a existir para sempre. Com isso, a perpetuidade seria justamente os fluxos de caixa para sempre de uma companhia.

Assim, para calcular o valor presente de uma perpetuidade, é necessário apenas trazer a valor presente o fluxo de caixa gerado todos os anos e somá-los ao final. Para isso, deve ser utilizada uma taxa de desconto, que pode ser encontrada por meio do CAPM (Capital Asset Pricing Model), ou apenas uma taxa que represente o custo de oportunidade para o investidor.

Abaixo, está representado o cálculo do valor presente, sendo  a taxa de desconto escolhida:

Dois casos importantes

Existem duas situações emblemáticas para o cálculo de perpetuidades. A primeira é aquela que o fluxo de caixa se mantém constante ao longo dos anos. Por exemplo, se considerarmos que a empresa pagará R$ 1,00 de dividendos por ano, mantendo esse valor constante, e assumirmos uma taxa de desconto de 10%, o valor presente será o informado a seguir:

Dessa forma, o valor justo da ação da empresa seria R$ 10,00.

A outra situação é quando os dividendos distribuídos por uma empresa crescem a uma taxa constante ao longo dos anos. Essa taxa de crescimento é denominada como . Espera-se que, a maioria das empresas, consigam repassar os efeitos da inflação e ainda apresentem um crescimento real. Dessa forma, há uma maior verossimilhança ao aplicar um crescimento ao longo dos anos.

Vamos considerar que a mesma empresa utilizada na situação anterior apresenta um crescimento de 8% ao ano ao longo do tempo, mantendo as outras premissas utilizadas. A fórmula para calcular o seu valor presente é a demonstrada abaixo:

Desse modo, foi possível observar a considerável diferença que a introdução de um longo período de crescimento constante fez no preço justo encontrado para a empresa.

Conclusão

O modelo de dividendos descontados é um modo relativamente simples para realizar o valuation de uma empresa, mas que pode gerar valiosas informações em relação ao preço no qual a companhia está sendo negociada ao mercado.

Um modelo muito complexo não significa que é o melhor. O próprio Warren Buffett já disse que as melhores oportunidades são aquelas que você não tem que ir “na vírgula” para entender que o negócio é atrativo. A diferença entre preço e valor é tão significativa, com tanta margem de segurança, que uma mudança nas premissas ainda apresenta um enorme potencial de valorização.

Na próxima edição, apresentaremos outras maneiras de se aplicar o modelo de dividendos descontados, já que, na maioria das vezes, as empresas não apresentam dividendos iguais todos os anos ou uma taxa de crescimento constante.

Fonte: Valuation – Guia Fundamental e Modelagem em Excel. Ricardo Goulart Serra e Michael Wickert.